מעלות הורידה דירוג האשראי של בזן לרמה אחת מעל דירוג זבל

חברת הדירוג מעלות S&P הורידה את דירוג 3 סדרות איגרות החוב של חברת בתי זיקוק (בזן) ב-2 דרגות מ +BBB ל-BBB-, כלומר דרגה אחת מעל דירוג אג"ח זבל. מעלות הכניסה את הדירוג לבחינה עם אופק דירוג שלילי כך שהיא צופה שהשינוי הבא בדירוג איגרות החוב של החברה בתום תקופת הבחינה, שתימשך 60 יום, יהיה הורדה נוספת.

מתן בנימין, אנליסט אשראי ראשי, וצבי בוימר, אנליסט אשראי משני במעלות, מסבירים את הורדת הדירוג בביצועיה התפעוליים של בזן ב-2013 שמושפעים לרעה ממרווחי זיקוק נמוכים יחסית וצפויים להיות חלשים מתחזיותיהם המוקדמות. בנימין ובוימר מציינים שהתחזית התפעולית המעודכנת שלהם ויחסי כיסוי החוב של בזן שנובעים ממנה אינם מתיישבים עם דירוג האשראי הקודם של החברה.

בעקבות החולשה בתוצאות התפעוליות, חלה שחיקה בפרופיל הנזילות של החברה, כפי שמתבטא בגירעון שבין המקורות של החברה לשימושים הצפויים שלה עד לסוף 2014, בתלות גבוהה מאוד בקווי אשראי לא מובטחים לזמן קצר ובסיכון לחריגה מהתניות פיננסיות. בנימין ובוימר מעריכים שהירידות החדות במחירי איגרות החוב ומניית בזן בתקופה האחרונה, והירידה בנגישות למקורות מימון, מחייבים את החברה לפעול מיידית לשיפור נזילותה, לשיפור התזרים ולמציאת מקורות מימון חלופיים. להערכתם, בעקבות הירידה במרווח היחס של הזיקוק ברבעון השלישי, גבר הסיכוי שבזן תחרוג מההתניות הפיננסיות שנקבעו בהקשר להלוואות הבנקאיות.

בזן פנתה בספטמבר וקיבלה מקבוצת הבנקים המממנים כתב ויתור על עמידה באמות המידה הפיננסיות בסוף הרבעון השלישי. במעלות מעריכים שלמערכת הבנקאות יש תמריץ לא מבוטל להמשיך ולתמוך בצורכי ההון החוזר של בזן, בין היתר בשל חשיבותה האסטרטגית למשק האנרגיה המקומי, ומשיחות שקיימה מעלות עם מנהליה של בזן עולה כי בימים האחרונים קיימה בזן קשר רצוף עם הבנקים ולהערכת הנהלת החברה ישנה נכונות גבוהה מצד הבנקים להמשיך ולתמוך בבזן בשלב זה.

למרות זאת, להערכת מעלות, נכונותם של הבנקים להמשיך ולמחזר את החוב הקצר של החברה מוטלת בספק, במידה ותימשך החולשה בתוצאות התפעוליות. מעלות מעריכה שבכוונת בזן לבצע פעולות שונות לשם שיפור נזילותה, כולל יישום תוכנית התייעלות, ולפעול לגיוס הון באמצעות הנפקת זכויות שתתבצע בגיבוי החברה לישראל, שדירוג האשראי שלה הוא +A.

בנימין ובוימר מציינים כי בהינתן דירוג איגרות החוב הנוכחי של בזן, ובכפוף לתנאים מסוימים, סידור מחודש של לוח הסילוקין של החוב למערכת הבנקאית, או עם מחזיקי איגרות החוב שלא על פי תנאי ההסכם המקוריים, עלול להיות מוגדר על ידו כארגון מחדש של החוב תחת לחץ.

מעלות צופה בעקבות הירידה במרווחי הזיקוק על רקע המתיחות בין ארה"ב לסוריה שהרווח התפעולי התזרימי (Ebitda) של בזן ב-2013 ינוע בין 250 ל-280 מיליון דולר, שמשקף מרווח זיקוק של 5 דולר לחבית, בהשוואה לציפיותיה הקודמות ל-Ebitda של 400 מיליון דולר ומרווח זיקוק של 6 דולר לחבית. להערכת מעלות, ה-Ebitda של בזן ינוע בין 300 ל-320 מיליון דולר ב-2014 כתוצאה משולבת של התאוששות קלה במרווחים עליה יעיב עודף כושר זיקוק באירופה. מעלות מעריכה את היחס בין המקורות שעומדים לרשות בזן לצרכיה יהיה 1.5 במחצית השנייה של 2013 ו-0.8 ב-2014 ועל כן המשך תמיכת הבנקים במימון קצר הטווח של החברה הוא גורם קריטי לדירוגה הנוכחי של החברה. תרחיש הנזילות הבסיסי שלה החברה, כמו גם התרחיש התפעולי הבסיס שלה, אינו לוקח בחשבון תמיכה אפשרית של בעלי עניין.

עשו לנו לייק לקבלת מיטב הכתבות והעדכונים ישירות לפייסבוק שלכם