דיויד גילה: ביהמ"ש יוכל לפרק פירמידות כדי לקדם תחרות

ביום חמישי האחרון פירסמה חברת שופרסל ( שפרסל: ת"א) את אחד הדו"חות הכספיים הגרועים בתולדותיה כאשר דיווחה על הפסד תפעולי של 4 מיליון שקל. הסיבה העיקרית להפסד נעוצה כמובן בירידה בשורת המכירות של החברה, שנבעה בין היתר מהמיתון במשק, המלחמה בעיראק, התחרות המתגברת ועיתוי חג הפסח, המקשה על השוואת תוצאות לרבעון המקביל, שכן השנה הוא חל ברבעון השני.

היום מפרסמת דו"חות חברת קסטרו ( קסטרו: ת"א), המושפעת גם היא מאותם גורמים שצוינו לעיל, לרבות עיתוי חג הפסח, אך זו דווקא הצליחה לשמור על רמת המכירות מהרבעון הקודם והציגה שיפור ברווחיות ברבעון הראשון.

נכון, אין זה הוגן לערוך השוואה בין ענף המזון לענף הביגוד, שכן הם מושפעים מגורמים שונים לחלוטין, אך אי אפשר להתעלם מהעובדה שבקסטרו פשוט לא מחפשים תירוצים ובניגוד לשופרסל התכוננו שם היטב למשברים בענף וחיפו על הירידה בביקושים בפעולות שיווק נמרצות. כל זאת, על מנת לשמור על רמת מכירות זהה לזו שרבעון המקביל, על אף הגורמים האקסוגניים שהשפיעו על החברה ברבעון שחלף.

"ציינתי כבר בסוף הרבעון הרביעי כי אם נצליח ב-2003 לשמור על רמת הכנסות דומה לזו שהצגנו ב-2002, הרי שהדבר ייחשב להישג מבחינתנו", אומר היום גבי רוטר, מנכ"ל החברה. ואכן, ההישג הגדול של קסטרו ברבעון הנוכחי הוא דווקא בשמירה על רמה זהה כמעט של מכירות (בכל זאת נרשמה ירידה של 0.8%) בהשוואה לרבעון המקביל. ברבעון הנוכחי הדירו הקונים את רגליהם מהחנויות בשל המלחמה בעיראק, הנתונים המקרו כלכליים הצביעו על ירידה בצריכה הפרטית והאווירה בשווקים לא היתה מעודדת במיוחד.

בנוסף, הרבעון הראשון לא כלל כאמור את מכירות חג הפסח בניגוד למקבילו ב-2002. "בדרך כלל בחודש שבו חל חג הפסח אנו מרגישים עלייה של 50% במחזור המכירות שלנו, כפי שקרה גם השנה, אלא שהשנה לא נראה את זה ברבעון הראשון אלא ברבעון השני", אומר רוטר. "למרות זאת", אומר רוטר, "התוצאות שהושגו ברבעון הנוכחי גבוהות מהיעדים שהציבה לעצמה החברה".

מנגד, מציינת החברה בדו"חותיה כי סגרה 2 חנויות במהלך הרבעון הראשון של השנה ו-2 חנויות נוספות צפויות להיסגר כבר בחודשים הקרובים - מה שצפוי להשפיע לכאורה על שורת המכירות בכיוון ההפוך.

"על כל חנות שתיסגר אנחנו מתכוונים לפתוח חנות אחרת, כך שסך חנויות הנשים ברשת לא צפוי לקטון", אומר היום רוטר. לדבריו, בהרצליה למשל נסגרה חנות במרכז העיר, אך החברה עומדת לפתוח חנות אחרת באזור המרינה.

"מדבריו של רוטר", אומר היום אנליסט, "אפשר ללמוד כי היכולת של קסטרו לספק ביצועים טובים עוד יותר ברבעון השני גבוהים - לפחות אם מתייחסים לשורת המכירות של החברה".

אלא שהתוצאות של קסטרו מרשימות גם כאשר בוחנים את שיעורי הרווחיות של החברה. שיעור הרווח הגולמי של החברה ברבעון ראשון עמד על 52.5% לעומת 50.9% ברבעון המקביל. רוטר ציין כי קסטרו הצליחה להוריד ברבעון הראשון את עלויות המוצרים הגולמיים המיוצרים בסין. מגיפת ה-SARS, אגב, לא השפיעה על הספקת המוצרים של החברה מסין. בעקבות השיפור בשורת הרווח הגולמי, הצליחה קסטרו להציג גם גידול של 9.4% בשורת הרווח התפעולי ל-11 מיליון שקל וכן גידול של 14% ברווח הנקי ל-7.4 מיליון שקל.

יחד עם זאת, קשה להתעלם מגידול של 60% בסעיף המלאי לרמה של 39 מיליון שקל בהשוואה לרבעון המקביל ובהשוואה לסוף השנה. המלאי הזה אמור להספיק לכ-3 חודשי עבודה לחברה ולכאורה קפיצה שכזו ברמת המלאי אמורה היתה להדאיג את ציבור המשקיעים. כזכור, ברשת פוקס נרשמה גם כן קפיצה של עשרות אחוזים במלאי - מה שהביא את הרשת לקיים מבצעים חריגים שהביאו לשחיקת הרווחיות. האם גם כאן צפוי התהליך לחזור על עצמו?

כנראה שלא. בקסטרו לא מכחישים היום שחלק מהמלאי נצבר כתוצאה מהירידה במכירות חודש מארס, שהושפעה בעיקר מהמלחמה בעיראק. עם זאת, מדגישים בחברה כי חלק לא קטן מהגידול במלאי מיוחס להצטיידות לקראת חודש פסח. "ברבעון הבא נחזור להציג רמת מלאי נמוכה בהרבה מזו שהצגנו ברבעון הנוכחי, שכן חלק ממנו כבר 'נבלע' במהלך חודש אפריל שבו חל חג הפסח", אומר גבי רוטר. העלייה במלאי הביאה להרעה בתזרים המזומנים של החברה שהיה שלילי והסתכם בכ-1.5 מיליון שקל. רוטר אופטימי גם לגבי עובדה זו ומציין כי ברבעון השני תחזור החברה להציג תזרים חיובי מפעילות שוטפת.

בסיכומו של דבר, הדו"חות שמציגה קסטרו היום הינם דו"חות טובים שמדגישים שוב את היכולת של החברה להתמודד עם הסביבה העסקית הקשה בה היא פועלת. במידה והגידול במלאי אינו פרמננטי וברבעון הבא נשוב לראות חזרה לרמה "הטבעית" של המלאי אפשר יהיה לומר כי קסטרו מתמודדת היטב עם המיתון ועם השינויים האקסוגנים השנה. השינוי בצד הביקושים צפוי, להערכתו של רוטר, רק בשנת 2004.