כלכלני מעלות על אשטרום נדל"ן: "פרופיל פיננסי יציב עם צפי לירידה ברמות המינוף בשנים הבאות"

תזרימי מזומנים יציבים לאורך זמן, גידול מתמשך בהכנסות מנדל"ן ופרופיל פיננסי יציב עם צפי לירידה ברמות המינוף בשנים הבאות – הן שלוש נקודות החזקה אותן בוחרים כלכלני מעלות לציין במסגרת סקירה על חברת הנדל"ן הישראלית אשטרום. לאור כך, בוחרים במעלות להותיר את הדירוג של חברת הנדל"ן ברמה של A(דירוג גבוה) עם אופק "יציב".

אשטרום נכסים, מקבוצת אשטרום שבשליטת המשפחות, נוסבאום, גירון, זהבי, משורר, רובין, ליפשיץ ומור (35%), עוסקת ברכישת קרקעות, פיתוחן ובניית מבני תעשייה, מסחר, מלונאות ומשרדים. החברה, שנסחרת לפי שווי של כחצי מיליארד שקל, בעלת נכסים בהיקף של 2.2 מיליארד שקל. החברה מחזיקה בין השאר בקניון בת ים, קניון חוצות המפרץ ומלון הולידיי אין בים המלח, המהווים ביחד כ- 50% מסך ההכנסות שלה.

"דירוגה של חברת אשטרום נכסים משקף את תיק הנכסים הקטן, אך יציב, של נכסי נדל"ן בישראל ובגרמניה ואת הפרופיל הפיננסי של החברה, אשר פועלת ברמות מינוף סבירות בהשוואה לחברות מדורגות אחרות", ציינו במעלות והוסיפו: "הביצועיים התפעוליים ברבעונים האחרונים מצביעים על יציבות גבוהה ביסודות של פעילות הנדל"ן, כאשר רמות התפוסה הכוללות של החברה עמדו על רמה של כ-90%".

במעלות מציינים כי רמת המינוף של אשטרום, שעומדת על 60% מבסיס ההן שלה, תומכת ברמת הדירוג הנוכחי שלה. בנוסף מציינים שם כי רמת הנזילות של החברה, כמו גם נגישותה למערכת הבנקאות ולשוק ההון המקומיים. מעל לשני אלה מזכירים במעלות את השתייכותה של אשטרום לקבוצת אשטרום - "קבוצה גדולה בעלת יכולות מוכחות ופעילות ענפה במספר תחומים", ומציינים שהיא תומכת אף היא בפרופיל העסקי. יחד עם זאת, הדגישו במעלות, כי בשנתיים האחרונות נצפו מספר חלוקות דיבידנדים בהיקפים גבוהים, אשר אם ימשיכו בהיקפים גבוהים יותר, עשויות לפגוע בירידה הצפויה ברמות המינוף ובהתאמה להביא ללחץ שלילי על הדירוג.

למרות התמחותה בנדל"ן, באחרונה ביצעה אשטרום כמה עסקות מעניינות אשר אינן שייכות לתחום הפעילות המסורתי שלה. ביניהן ניתן למנות אחזקה במניות מבטח שמיר שנרכשו בכ-100 מיליון שקל, אחזקה ב-10% בחברת קיקה ישראל בהן הושקעו 10 מיליון שקל, ואחזקה ב- 17.5% ממניות סיטיפס, מפעילת הרכבת הקלה בירושלים, שברכישתה הושקעו כ-26 מיליון שקל. להערכת כלכלני מעלות, הרכישות הללו הן בעלות סיכון גבוה יותר מן הפעילות המניבה, "בעיקר בשל חשיפה שעשויה להיות קיימת לשינויים בשווי מניות ולסיכונים תפעוליים שונים הקשורים בפעילות קמעונית".

בדומה לכך, במעלות ציינו גם מספר נקודות תורפה שעשויות להקשות על חברת הנדל"ן, ביניהן - תלות גבוהה בהיקף ההכנסות ממספר בודד של נכסים, על אף איכותם של נכסים אלו; חשיפה לסיכונים תפעוליים ושווי מניות עקב השקעה בחברות שאינן פועלות בתחום הנדל"ן; ורמות תפוסה נמוכות במספר נכסים בגרמניה אשר עלולות להקשות על מימון מחדש. בשנה האחרונה איבדה מניית החברה 24%, בעוד מדד הנדל"ן השיל 30% מערכו.