זה לא כמו ליהמן - אבל אירופה בצרות

>> שתי סיבות נוספות לדאגה הצטרפו ביומיים האחרונים לכוס המרורים של המשקיעים בעולם. הסיבה הראשונה - פשיטת רגל של חברת הברוקרים MF גלובל, שנפלה טרף למשחק מסוכן בהשקעות באג"ח של ממשלות אירופה. השנייה היא העובדה שהעסקה להצלת אירופה לא הצליחה לבלום את הנפילות בשערי האג"ח של איטליה, ספרד, יוון ושאר המדינות שבלב המשבר.

MF גלובל, בהובלת המנכ"ל הידוע ג'ון קורזין, פוליטיקאי וסוחר ניירות ערך ותיק, הכריזה על פשיטת רגל לאחר שלא הצליחה למצוא חברה שתקנה אותה. MF סבלה מקשיים בגלל המשבר הפיננסי עוד לפני כניסתו של קורזין לתפקיד לפני שנה. ואולם קורזין החיש את סופה של MF, מכיוון שהחליט כי הדרך לשפר את ביצועיה תהיה באמצעות הגדלת הימורים בסיכון גבוה. קורזין בא מאסכולת הסוחרים הנועזים של וול סטריט שגדלו על תרבות המסחר המהיר והאגרסיבי - תרבות ששוכללה בגולדמן סאקס לכדי אמנות. הימורים נוספים שהתבדו היו על עלייה בריבית שלא התרחשה, מכיוון שכלכלת ארה"ב לא נחלצה מהמשבר.

קורזין החליט להגדיל באופן ניכר את מספר הפוזיציות - עסקות המסחר של בית ההשקעות; הגידול הזה הכניס את MF לעמדת מינוף עמוקה מאוד - כלומר, השקעותיה נעשו בכסף שלא היה לה. כשנפוצו שמועות על קשיי החברה, היא התבקשה להחזיר את ההלוואות - מה שמכונה מרג'ין קול; הדרישה הכניסה את MF למצוקת מזומנים, והיא פשטה רגל. זה מזכיר מאוד את ליהמן ברדרס, אבל יש הבדל שבגללו MF היא לא הסיבה שתפיל את השוק: התחייבויותיה היו 40 מיליארד דולר לעומת 640 מיליארד דולר של ליהמן ברדרס. MF אינה מהווה סיכון מערכתי.

לעומת זאת, מה שגרם להפסדיה של MF במקור - הנפילה באג"ח של ממשלות הפריפריה באירופה - הוא עדיין גורם המאיים על היציבות הפיננסית העולמית. מאז הגיעו מנהיגי אירופה להסכם על הסדר חובות עם נושיה הפרטיים של יוון, הרחבת קרן החילוץ והיוונם מחדש של הבנקים, רמת העצבנות בשווקים לא פחתה, ולהיפך. תשואות אג"ח של איטליה, למשל, ירדו מעט ביום חמישי לאחר ההסכם, אבל עלו מאז ב-0.4% ליותר מ-6.2%. עליות נרשמו בתשואות של כל מדינות הפריפריה, בעוד האג"ח של גרמניה ובריטניה ירדו. הבורסות נפלו חזק ביום שלישי והזכירו לנו שהאופרה האירופית עדיין לא הסתיימה.