התרופה לנסיגה ברווחי הגנריקה של טבע ברבעון - עסקת קיורטק

>> הדו"חות המלאים של טבע לרבעון השלישי של 2011 מאירים מזווית נוספת את אחת העסקות החריגות בשוק ההון בתקופה האחרונה. טבע מימשה ב-28 בספטמבר 2011, יומיים לפני סוף הרבעון, אופציה להגדיל את אחזקתה בחברת Curetech, שמפתחת תרופות נגד סרטן, מ-33% ל-75%. זאת באמצעות השקעה של 19 מיליון דולר והתחייבות להשקיע עוד 50 מיליון דולר בפעילות המחקר והפיתוח של קיורטק. טבע גם קיבלה אופציה לרכוש את הבעלות המלאה בחברה.

בעקבות העלייה לשליטה, שיערכה טבע את אחזקתה בחברה על פי שוויה ההוגן, ורשמה רווח הון של 78 מיליון דולר, שמשקף את ההתקדמות במו"פ של קיורטק.

כלל תעשיות, בעלת השליטה הקודמת בקיורטק, רשמה בעקבות הירידה משליטה בקיורטק לאחזקה ב-11.3% ממניותיה בשרשור, רווח הון של 71-95 מיליון דולר. התוצאה הסופית היא, שהן טבע שרכשה את השליטה, הן כלל תעשיות שמכרה אותה, נהנו מרווח הון מצטבר של 149-173 מיליון דולר באדיבות תקני IFRS שאומצו בידי התקינה האמריקאית. זאת בעקבות השקעה של 19 מיליון דולר בלבד של טבע במניות קיורטק, שאף לא קיבלה ולו אישור אחד מה-FDA. טבע ייחסה 127 מיליון דולר משוויה ההוגן של ההשקעה בקיורטק לערך הטכנולוגיה של שניים ממוצריה.

היבט חשבונאי נוסף שנחשף בדו"חות של טבע נוגע לאחד הסעיפים הרגישים בצד הנכסים במאזנה: מוניטין של 15.8 מיליארד דולר, שהם 38% מנכסיה של החברה. המוניטין משקף את הפער בין הסכום ששילמה טבע בעבור חברות שרכשה לבין השווי ההוגן של הנכסים המוחשים והנכסים הבלתי מוחשיים שניתן לזהותם.

פער זה משקף את ההנאה הכלכלית שטבע אמורה להפיק בעתיד מהחברות שרכשה. טבע שרכשה חברות בסכום של 22 מיליארד דולר מסוף 2008, חשופה לסיכון שתיאלץ לבצע הפרשה לירידת ערך המוניטין בעקבות בחינה תקופתית של ערך הנכסים שרכשה.

טבע מציינת כי בספטמבר 2011 תיקנה מועצת התקינה החשבונאית האמריקאית (FASB) את ההנחיות בנוגע לבחינת הצורך לביצוע הפרשה לירידת ערך המוניטין. התיקון נותן לחברות את האופציה לבצע אומדן איכותי בלבד של הצורך בהפרשה לפני שיערכו חישוב של השווי ההוגן של הנכסים שנרכשו.

אם על בסיס האומדן האיכותי הגיעה הנהלתה של החברה למסקנה שיש סבירות גבוהה מ-50% שהשווי ההוגן של הנכסים אינו נמוך משוויים המאזני, אזי היא פטורה מבחינה נוספת של ערך המוניטין. FASB קבע שהתיקון ייכנס לתוקף לשנים הפיסקליות שיחלו לאחר ה-15 בדצמבר 2011, אך איפשר אימוץ מוקדם של התקן.

התיקון החדש להנחיה מעביר שיקול דעת נוסף למנהלי חברות בנוגע לנקודה רגישה: הצורך להודות שהם או קודמיהם שילמו סכום מופרז בעבור חברות. טבע החליטה לאמץ את התקן באימוץ מוקדם, ומעריכה שלא יהיה לאימוצו השפעה מהותית על תוצאותיה הכספיות.

רק ארבע תרופות הושקו

הדו"חות הכספיים המלאים חושפים את השפל בפעילותה של טבע בשוק הגנרי בארה"ב ברבעון השלישי של 2011, כשנתח השוק שלה ירד ל-18.2% בהשוואה ל-19.3% ברבעון השני של 2011. זאת כתוצאה מירידה של 58 מיליון במספר המרשמים לתרופות של טבע. החולשה נבעה מהשקת ארבע תרופות חדשות בלבד.

טבע התמודדה עם קריסה של 48% בשוק הגנרי האמריקאי ברבעון החולף באמצעות פיזור גיאוגרפי. מכירותיה של החברה בחמישה שווקים מרכזיים באירופה - בריטניה, צרפת, ספרד, גרמניה ואיטליה - צמחו ב-14% על בסיס פרופורמה ובמטבעות מקומיים, והמכירות בקנדה גדלו ב-32%, בעיקר כתוצאה מרכישת רציופארם.

טבע העמיקה את מעורבותה בשווקים גנריים מתעוררים כמו רוסיה - צמיחה אורגנית של 27% - שהפכה אותה לחברה הגנרית השנייה בגודלה במדינה; וצמיחה חזקה באוקראינה ובקזחסטאן, שפיצו על קיפאון במכירות בדרום אירופה. טבע נהנתה גם מצמיחה של 9% במכירות בישראל ו-13% במכירות באמריקה הלטינית, כתוצאה מצמיחה במכירות של תרופות גנריות בארגנטינה ובפרו עקב רכישת Infarmasa בינואר 2011.

אחד הגורמים שמיתנו את הנסיגה של טבע ברבעון החולף היו המכירות של קופקסון, שחצו בראשונה את רף מיליארד הדולר. למרות השקת גילניה, התרופה האורלית הראשונה לטרשת נפוצה, בספטמבר 2010 נשמר נתח השוק של טבע מכלל המרשמים בארה"ב ברמה של 40.0%, וחלקה במרשמים החדשים היה 38.9%. טבע נהנתה מגידול של 22% במכירות קופקסון מחוץ לארה"ב כתוצאה מגידול כמותי של 17%, בין השאר בשווקים כמו גרמניה, איטליה, ספרד, בריטניה וברזיל.

המגמה של גידול במכירות קופקסון מחוץ לארה"ב עשויה להישמר ואף להתגבר ברבעון הרביעי של 2011, משום שטבע תקבל מידי חברת סנופי אוונטיס את זכויות השיווק של קופקסון בגרמניה, שוודיה, דנמרק, נורבגיה הולנד פורטוגל. סנופי תקבל בתמורה 6% מהמכירות במשך שנתיים, ואילו טבע תיקח על עצמה את כל הוצאות השיווק.

הדו"חות מגלים עוד כי טבע רחוקה מרחק משמעותי מהיעד שקבעה למכירה של הגרסות הגנריות לתרופות מקוריות, שמיוצרות בהנדסה גנטית של תאי יונק או חיידקים - 800 מיליון דולר ב-2015. המכירות של מוצרים אלו צמחו ב-27% ברבעון השלישי של 2011 בהשוואה לרבעון המקביל ב-2010 ל-38 מיליון דולר, אך בהשוואה לרבעון השני של השנה היתה עלייה של 2.7%.

הדו"חות הכספיים המלאים מגלים כי טבע שילמה בעבור החברה היפאנית 1.09 Taiyo מיליארד דולר, ולא 934 מיליון דולר כפי שדווח ביולי 2011.

טבע לוותה 6.5 מיליארד דולר במחצית אוקטובר 2011, כולל הלוואת גישור ל-3 שנים. אמות המידה הפיננסיות מחייבות את טבע לשמור על יחס של 3.5 לכל היותר בין החוב הפיננסי נטו לרווח התפעולי התזרימי, ועל יחס מינימלי של 3.5 בין הרווח התפעולי התזרימי לבין הוצאות הריבית בכל תקופת דיווח.