כלל פיננסים על כיל: צפי לדו"חות טובים אך הטריגר נמצא בפתרון המסתמן בסוגיות התמלוגים וקציר המלח

כיל תפרסם מחר את תוצאות רבעון 3Q11- רבעון חזק להערכת האנליסטים של כלל פיננסים ברוקראז'. "עם זאת, לדעתנו הטריגר האמיתי במניה קשור פחות לתוצאות הכספיות ויותר לפתירת סוגיות קציר המלח ושיעור התמלוגים הנמצאות בפני הכרעה", אומר יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים. "אנו מעריכים בזהירות כי הפרסומים האחרונים בדבר פשרה בדמות 85% מנשיאת עלות קציר המלח על ידי החברה ומנגד העלאת שיעור התמלוגים ל-10% - מהווים התפתחות חיובית ביותר ביחס לציפיות המוקדמות."

"אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק ומפחיתים את מחיר היעד ל-45 שקל על מנת לשקף את ירידת המכפילים בסקטור ותסריט אופטימי ביחס לפתרון סוגיות קציר המלח ושיעור התמלוגים."

תחזיות לרבעון 3Q11. בכלל פיננסים מצפים לעלייה של 35.5% בהכנסות – 1.793 מיליארד דולר, ולרווח תפעולי של 603 מיליון דולר, עלייה של 89% לעומת אשתקד.

הגידול צפוי לשקף עלייה נוספת במחיר האשלג ל-474 דולר לטון, עלייה במגזרי הפוספט, המוצריים תעשייתיים ומוצרי תכלית. בכלל פיננסים צופים משלוחי אשלג בשיעור של 1.4 מיליון טון, עלייה של 100 אלף טון ביחס לרבעון העוקב והרבעון המקביל אשתקד. "העלייה הצפויה נובעת מכניסה לתוקף של החוזה החדש מול ההודים, ומפיצוי בכמויות שנשלחו לסין לאחר החולשה שגררה השביתה במחצית הראשונה של 2011."

אשלג. "אנו מצפים למחיר אשלג של 475~ דולר לטון, עלייה לעומת 449 דולר ברבעון 2Q11", אומר קרייזמן. "הרווח תפעולי ברבעון צפוי לעמוד על 394 מיליון דולר, עלייה של 128% לעומת 173 מיליון אשתקד – אז חוותה כיל ירידה עקב השבתות בנמלים ועצירת יבוא אשלג בהודו."

"לשנת 2011 כולה אנו מעריכים כי כיל תמכור 5.3 מיליון טון אשלג אשר יניבו מכירות ורווח תפעולי של M2,448$/M1,346$ (לעומת M1,957$/M858$ ב-2010). עבור 2012 אנו צופים מחיר אשלג ממוצע של 501 דולר לטון ומשלוחים של 5.4 מ'/טון, עלייה של 2.3% ביחס ל-2011.

פוספטים. לאחר רבעון 2Q11 פושר אשר שיקף ירידה במכירות ותוספת מרכישות הדשנים המיוחדים, בכלל פיננסים צופים מכירות פוספטים של 463 מיליון דולר (290$ מ' אורגני/173$ מ' מרכישות) ורווח תפעולי של 71 מיליון דולר, עלייה של 45% לעומת אשתקד.

"אנו מעריכים כי סביבת המחירים הנוכחית תישמר ב-12 החודשים הקרובים עקב קיזוז השפעת מגבלות הייצוא בסין ומגבלות הייצור של מוזאיק מול תוספת הקיבולת אשר נבנית ב-Ma’aden, ערב הסעודית. בתחום מוצרי התכלית, אנו צופים מכירות של 367 מיליון דולר ורווח תפעולי של 57 מיליון דולר, עלייה של 7% לעומת אשתקד."

מוצרים תעשייתיים. לאחר רבעון 2Q11 חזק במיוחד, עם מכירות ורווח תפעולי הכנסות של M422$/M87$, צופים בכלל פיננסים מכירות של 369 מיליון דולר ורווח תפעולי של 75 מיליון. "להערכתנו, בעוד שהמגזר ממשיך להינות מהעדר התחרות בזירה הסינית, הוא גם עשוי להיות הראשון להיפגע מהאטה/סטגנציה כלכלית. על כן, אנו מעריכים ירידה של 10% בהכנסות ב-2012 לאחר צמיחה דו-שנתית ממוצעת של 24% בהכנסות", מעריך קרייזמן.

תמחור והמלצה. "אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק, ומפחיתים את מחיר היעד ל-45 שקל", אומר קרייזמן. "הירידה במחיר היעד מביאה לידי ביטוי (1) ירידת המכפילים בסקטור האשלג כאשר אנו מעניקים לכיל מכפיל במכפיל x9 על חתזיתיונו ל-2012 (ע"פ מתווה תמלוגים של 10% לעומת 5% קודם לכן)."

"מכפיל x9 לכי"ל ניתן ביחס למכפיל 2012 של x10.3 עבור פוטאש - גבוה מהקונסנזוס הצופה עלייה אופטימית מדי, להערכתנו, של 20% בשנה הבאה (2) עלות מהוונת של 3 מיליארד שקל עבור קציר המלח – שווה ערך ל-2.33 שקל למניה", מסכם קרייזמן.